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莆田系华厦眼科上市:19年,从一家眼科中心到400亿市值

2022-11-11 15:50:18本站本站编辑查看次数:562

眼科的高利润早已不是秘密,近期在“金眼科”赛道又跑出了一家上市公司。

11月7日,华厦眼科正式登陆深交所创业板,发行价50.88元/股

上市当天涨幅37.78%,截至11月9日收盘,其市值高达400亿!

这家营收规模仅次于爱尔眼科,号称民营眼科老二的莆田系眼科,真的这么香吗?

01

早在2016年,媒体报道华厦眼科就启动了上市辅导。如今迟来的上市,或与历史原因有关。

华厦眼科这个名字,可能不少蜜友都感到陌生。

但说起“厦门眼科中心”或“厦门大学附属厦门眼科中心”,华东地区的蜜友们大多应该有所耳闻,但对于其是莆田系眼科医院可能并不太清楚。

2003 年,厦门眼科中心(事业单位)改制,其股权(不包括房产)整体转让给了华厦投资、欧华进出口。这两家公司的实控人均为苏庆灿。由此,厦门眼科中心改制为了营利性医疗机构。

2006年,厦门眼科与厦门大学合作,成为厦门大学的非隶属附属医院,正式以“厦门大学附属厦门眼科中心”对外挂牌。因此,媒体曾报道不少民众一直以为这是一家公立医院......

有意思的是,2005年,厦门眼科中心的经营性质又变更为了非营利性;2013年底,其再次变更为了营利性。

南方周末曾对其做过两篇深度报道,对于其改制及以不同身份拿地等情况进行了详细梳理一位莆田系老板的传奇发家史由此浮出水面。

感兴趣的蜜友可以去检索下南周这两篇报道:《厦门眼科中心:一家莆田系医院的成长史》(2016-06-30)和《被疑贱卖的三甲医院:厦门眼科中心改制内幕》(2020-11-26)。

2020年,华厦眼科在创业板申请上市。同年9月,深交所对其出具了问询函,共提出22个问题,其中就有关于改制及是否导致国有资产流失的问询。

此次华厦眼科发布的783页招股书中,就花了不少篇幅披露曾经的改制及种种股权转让等资本操作过程,多次强调其程序合规,不存在国有资产流失或损害国有资产。

02

回顾了历史,再来看华厦眼科的业绩。

华厦眼科是一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团。

据招股书及公告披露,2019—2021年,华厦眼科的营业收入分别为:24.56亿元、25.15亿元、30.64亿元,分别同比增长14.46%、2.37%、21.86%。

同期,其净利润分别为2.18亿元、3.34亿元、4.55亿元,分别同比增长32.59%、53.59%、36.01%。

华厦眼科的营收和净利润增速表现都相当不错。对比同期的爱尔眼科,营收增速稍慢一点,但净利润增速却比爱尔眼科快一些。

以今年前三季度为例,华厦眼科的营收为25.23亿元,同比增长10.15%;归属净利润3.98亿元,同比增长18.13%;爱尔眼科同期营收130.5亿元,同比增长12.55%,归属净利润23.57亿元,同比增长17.65%。

不过,从营收规模来看,华厦眼科恐怕还要继续做相当长时间的“老二”。这与它过度依赖华东地区大本营有关。

报告期内,华厦眼科的营收七成以上来自于华东地区。近年来其华北地区的营收占比还在降低,仅西南地区营收占比今年上半年终于突破了10%。

更准确地说,华厦眼科对于厦门眼科的依赖问题值得注意。

招股书显示,华厦眼科的净利润主要来源于位于华东地区的厦门眼科中心。

2019—2021年,厦门眼科中心的净利润分别为2.35亿元、2.39亿元和2.18亿元;同期,华厦眼科的净利润分别为2.18亿元、3.34亿元、4.55亿元。

对比来看,厦门眼科中心2019年是倒贴母公司;2020—2021年占母公司净利润的比例分别为71.6%和47.9%。

此外,福州眼科、上海和平等收入及利润贡献较大的子公司也位于华东地区。

华厦眼科还有个别子公司有的年份营收和净利润比例颇为奇怪。

比如,上海和平,2020年营收1.44亿元,净利润20.46万;2021年其营收增长至1.89亿元,同比增长31%;净利润706.29万元,同比暴增了3352%。

再比如,重庆华厦,2020年营收7872.62万元,净利润2099.1万元;2021年营收1.08亿元,同比增长37%;净利润2093.89万元,反倒比前一年少赚了5万多,同比负增长。

《估值之家》对华厦眼科及其他子公司收入进行了更详细的分析和提出质疑,感兴趣的蜜友可以查看下文章:《华厦眼科IPO:重赏之下中金公司能否力挽将倾之厦?》(2022-05-16)。

03

具体来看华厦眼科的业务。

从业务上看,华厦眼科的收入主要来自于眼科医疗业务、配镜业务和药店业务。

其中,眼科医疗业务占营收的比例在87%以上。

而其眼科医疗业务主要包括白内障、屈光、眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科及其他项目。其中,收入主要来源于三大类诊疗项目:白内障、屈光、眼底诊疗,三者收入合计占比超过70%。

报告期内,从收入占比来看,白内障、眼底诊疗的占比在持续下滑;屈光诊疗则持续攀升。2022年1-6月,屈光诊疗收入占比已超4成,达42.78%。

2019-2021年及2022年1-6月,华厦眼科的主营业务毛利率分别为40.19%、41.72%、45.56%及47.93%,赚钱能力还是相当不错。

最后聊下华厦眼科的潜在隐忧和风险。

  1. 净利润对于厦门眼科中心的依赖。

华厦眼科开设有57家眼科专科医院,2021年度,有18家处于亏损状态。

主要原因是部分医院尚处于市场培育期,在前期经营中,医院装修支出、设备购置的折旧摊销规模较大。

厦门眼科中心长期运营床位数为469张,到今年6月底,其注册床位为537张。要继续保持营收和净利润的高增长,还得靠开发和运营其他子公司,来培育新的增长点。

此外,厦门眼科挂牌“厦门大学附属厦门眼科中心”,是有期限的,与厦门大学的合作是5年一签的合同。

  1. 医保费用总量控制的影响。

2019—2020年及2022年1-6月,华厦眼科通过医保结算的收入占主营业务收入的比重分别为30.80%、27.76%、24.17%及22.83%,呈持续下滑之态。

第三,随着大众认知能力提高,患者可能会减少其认为医学上不太必要进行的治疗、程序或服务方面的开销,比如斜弱视与小儿眼科、屈光。

第四,医疗纠纷的潜在风险。

2021年,华厦眼科的公司年门诊人次达167.14 万人次,实施眼科手术的手术眼数达29.28 万眼。目前其未被报道存在重大医疗事故。

不过从艾芬医生与爱尔眼科的纠纷来看,至今未有结论,这个风险恐怕是其中影响最低的.....

总的来说,“金眼科”的赛道无疑是光明,但具体到每家医院、公司和每位医生,关系到的不止是业绩、收入,更是每位患者的健康甚至是终身影响,希望上市能有更透明的监督和促进作用,而非仅仅是资本的狂欢。

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